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Vanguard : Massig positive Nachrichten für Schwellenländermärkte

Vanguard : Massig positive Nachrichten für Schwellenländermärkte – ist ein ein Taper Tantrum im Anmarsch?

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Von Nick Eisinger von Vanguard, Co-Head Emerging Markets, Active Fixed Income


Es klingt seltsam, sich darüber zu beschweren, dass EM (Emerging Markets) von zu vielen positiven Nachrichten überwältigt werden. Eine risikobehaftete Anlageklasse wie EM sollte positiv auf eine stärkere Weltwirtschaft, die allmähliche Öffnung des Tourismus und die Festigung der Rohstoffpreise reagieren. Doch die globale Erholung, die gleichzeitig mit umfangreichen fiskalischen Stützungspaketen in den Industrieländern einhergeht, weckt die Sorge vor einem drohenden Inflationsschub und einer Wiederholung des „Taper Tantrum“ von 2013.

Zu Beginn dieses Jahres betrachteten wir die Schwellenländer als eine Anlageklasse, die vor dem Hintergrund niedriger globaler Zinssätze anständige Renditen bietet und bei der sich die Risikoprämien verringern sollten, wenn sich das makroökonomische Bild weltweit verbessert. Dies zeigte sich über weite Strecken des ersten Quartals, als sich die Spreads für Staatsanleihen aus den Schwellenländern sowohl im Investment-Grade- (IG) als auch im High-Yield-Bereich (HY) um etwa 10 Basispunkte bzw. 30 Basispunkte verengten.

Treasuries haben nachgegeben – Verschiebung der Nominalzinsen und damit verbundener Anstieg der Realzinsen

Während die US-Notenbank und die EZB ihre Strategie bekräftigen, die Leitzinsen und die allgemeine Anpassung für die absehbare Zukunft sehr restriktiv zu halten, zweifelt der Markt dies eindeutig an. Schwer verständlich, wie die Politik (fiskalisch und geldpolitisch) so akkommodierend sein kurz vor den Lockerungen und einer damit verbundenen wirtschaftlichen Erholung.

Das Tempo und die damit verbundene Volatilität der realen Zinsschritte haben die Märkte verunsichert. Während sich die Kurse bisher diszipliniert verhalten haben, haben einige Bereiche der Schwellenländer, wie z. B. lokale Zinssätze und Devisen, am stärksten und am schnellsten reagiert, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass das Narrativ eines schwächeren US-Dollars für den Moment ausgereizt zu sein scheint.

Obwohl wir in Teilen des High Yield Segments einen gewissen Wert sehen, insbesondere dort, wo die Kreditkurven steil sind, sind wir in diesem Bereich insgesamt vorsichtig. Die anhaltende Abschwächung der Treasuries könnte zu Abflüssen aus den Schwellenländern und anderen risikoreichen Anlageklassen führen.

Schwellenländer besser in der Lage, Abflüsse und andere Schocks zu überstehen als in der Vergangenheit

Dies wird dadurch begünstigt, dass die externen Leistungsbilanzdefizite durchweg viel kleiner sind, der Inflationsdruck begrenzt ist, die Wechselkurse relativ wettbewerbsfähig sind und viele Länder über eine Vielzahl inländischer Finanzierungsoptionen und/oder einen IWF-Backstop verfügen.

Während wir zu Beginn des Jahres bei EM-Krediten höherer Qualität mit Investment-Grade-Rating vorsichtig waren, weil sie nur begrenzt in der Lage sind, die Schwäche der US-Treasuries durch eine Verengung der Kreditspreads auszugleichen, ist dies ein Teil des Marktes, der sich als widerstandsfähiger gegenüber Abflüssen und anderen Schocks im Zusammenhang mit höheren realen US-Zinsen erweisen sollte. Wir sehen in diesem Teil des Marktes bereits einige Chancen, insbesondere am längeren Ende der Kreditkurven und bei Instrumenten mit niedrigeren Barpreisen, würden aber eine breitere und akzentuiertere Spread-Ausweitung abwarten, bevor wir wieder in dieses Segment investieren.

Längerfristig und strukturell befürworten wir weiterhin ein Engagement in den Schwellenländern. Das globale Wachstum wird zunehmend aus Schwellenländern bestehen. Die breite Streuung innerhalb der EM-Anleihen ist ebenfalls attraktiv, sowohl bei Instrumenten in lokaler Währung als auch bei Staats- und Unternehmensanleihen in harter Währung. EM-Vermögenswerte decken ein breites Spektrum an Kreditqualität und Laufzeitstrukturen ab und bieten Anlegern zahlreiche „Relative-Value“-Möglichkeiten beim Handel mit Kreditkurven, USD-Staatsanleihen gegenüber USD-Unternehmensanleihen oder Devisen gegenüber Zinsen.

Quelle: BondWorld